其中，βj，0kβj，m是第j个国家或行业投机级债务人的相关系数；xj，1，tkxj，m，t是第j个国家或行业在t期宏观经济变量的值；vj，t是假设独立于xj，t，同样服从正态分布的误差项。
使用穆迪和标普的历史数据的信用等级转移矩阵推导条件，信用等级转移矩阵φm，利用比率 (sdpt/φsdp)＞1，经济衰退时；(sdpt/φsdp)＜1，经济扩张时。
调整φm的信用等级转移概率，生成以经济状态为条件下的一个信用等级转移矩阵：（13）
因为能够模拟任何期间t=1，kt上的probj，t，则能够生成一个多项的信用等级转移矩阵：（14）
(二)优缺……
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